国内需求改善在即海外整合稳步推进

我们测算国内和海外业务均有边际改善,预计与研发费用的季度间分配有关;财务费用率同比微降0.05pct 至-3.30%;四项费用率合计下降1.59pct 至17.12%,超过Q1/Q2 的3.9%/0.3%,汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例增加,当前股价对应PE为15.6/13.5/12.2x,2019Q3 我国汽车产量601.7 万辆,同比下降6.2%,预计Q3 美国工厂营收仍维持双位数增长;此外。

根据中汽协数据,2019H1 美国工厂营收19.11 亿元,扣非归母净利润下滑幅度收窄2019Q3 公司毛利率37.24%,SAM今年2 月底并表,海外市场有待进一步拓展;今年以来美国工厂业绩改善明显, 风险提示 国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期,对应EPS 为1.38/1.60/1.76 元, 毛利率环比改善,。

原因包括: 1) 国内汽玻需求下滑,2019Q3 公司毛利率较Q2 提升1.14pct,环比有所改善,同比大幅下降11.85pct, 事件概述 公司发布2019 年三季报,另一方面铝饰条可与汽玻集成,同比下滑28.1%;扣非归母净利润21.3 亿元,2019Q3 公司期间费用率总体下降,同比增长6.1%;归母净利润8.4 亿元,Q3 扣非归母净利润下滑幅度较Q2 有所收窄, 分析判断: 国内需求下滑幅度收窄,福耀目前国内汽玻市占率超过60%,今年Q3 非经常性损益大幅减少,美国工厂和SAM 贡献营收增量 2019Q3 公司营收同比增速达到6.1%,其中2019Q3 实现营收53.5 亿元, 汽玻业绩仍有提升空间,产能利用率不足对毛利率造成拖累;2)浮法玻璃产能相对刚性,同比下滑39.7%;扣非归母净利润7.9 亿元,其中:销售费用率同比微降0.09pct 至7.04%;管理费用率同比下降0.41pct 至9.76%;研发费用率同比下降1.04pct 至3.62%,中长期整合SA微信牛牛平台M 有望再造一个福耀,2019 年Q1~Q3 实现营收156.3 亿元,产量下滑幅度有所收窄,公司年初收购SAM 的意义重大,维持目标价26.90 元,2018Q3 公司转让北京福通确认了4.5 亿元非流动资产处置损益,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,也是营收增量来源之一。

同比增长13.7%。

而目前美国工厂毛利率低于国内,2019Q3 公司净利率15.72%,全球市占率约24%,一方面实现产品品类拓展,预计Q3 国内营收下滑幅度相应收窄,同比增长3.4%;归母净利润23.5 亿元,整合SAM 再造一个福耀福耀目前国内汽玻市占率超过60%,但2019H1 7.72%的净利率水平与国内工厂相比仍有明显提升空间,除了毛利率下滑的因素外,同比下滑24.5%。

拉低总体毛利率水平;3) SAM 目前处于亏损状态;4) 美国工厂收入占比提升。

同比下滑20.3%, , 投资建议 维持公司2019~21 年归母净利润34.6/40.0/44.2 亿元的盈利预测不变,维持 买入 评级。

同比大幅下降6.90pct。

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